两年前，阿里还在思考如何把手里的现金回馈给股东。2024财年公司产生约216亿美元自由现金流，当年用于回购的资金约为125亿美元，管理层称这是在回报股东与继续投入业务之间的选择；全年回购使流通股减少约5.1%。随后一个财年又回购约119亿美元，两年合计回购约244亿美元，流通股再次净减少约5.1%。

但到今天，阿里的方向发生了明显倒转。公司拟在香港配售新股，拟融资约800亿港元（约102亿美元），计划把募集资金投入全栈AI能力建设。据披露的交易条款，拟发行约7.1亿股，配售价为112.70港元。若成行，这将是今年全球市场同类交易中的第三大，仅次于Alphabet与Intel。参考此前两年回购的平均成本大约在每股78港元左右，这次配售价比回购成本高出约45%，可以理解为阿里把以前低价回购的一部分股份以更高价重新卖出。

为什么要再融资？公司在三天前披露的季度业绩里已有说明：截至2026年6月30日，本季度资本性支出达到676.78亿元人民币，较去年同期的386.76亿元增长约75%。这类支出主要用于AI基础设施，且受采购节奏变化和芯片等组件涨价影响推升。800亿港元约合人民币730多亿元，规模与刚公布的单季度资本开支相当——也就是说，本次股权融资金额仅比上季度资本开支略多。 龙8头号玩家国际

具体到现金流，2025财年阿里仍有约738.70亿元人民币自由现金流；到2026财年则出现净流出466.09亿元，公司解释这主要来自即时零售的投入以及云基础设施开支增加。刚结束的2026年6月季度，自由现金流流出约446.70亿元，几乎接近上一年度全年的流出规模；同期经营活动产生现金约229.45亿元。账面上，阿里仍持有约4745.05亿元现金及其他流动投资，流动性并不短缺，关键在于资金的用途发生了改变。

与两年前大笔回购、既能投资也能回报股东相比，最近回购力度明显放缓。最近一个季度公司仅回购约1.62亿美元，对比2024年全年125亿美元的回购规模已大为减少。与此同时，阿里通过发行可转债（2025年9月约32亿美元零息可转债，约80%资金投向云基础设施）和处置非核心资产（如银泰、高鑫零售及灵犀互娱等）来筹措或回笼资本，把这些动作纳入同一套资本配置逻辑中：减少回购、退出非核心资产、增加债务融资、如今再到发行普通股。

战略上，早在2025年2月阿里就提出未来三年至少投入3800亿元人民币用于云计算和AI基础设施建设。如今这笔承诺逐步转化为采购订单、数据中心与服务器等实物投入。管理层的侧重点也从强调长期技术愿景，转到衡量全栈AI能力带来的商业回报。按当前AI产品的毛利率测算，这些资本开支大约需要三年左右实现盈亏平衡；随着自研芯片部署扩大、基础设施单位成本下降和毛利率提升，回收期还有可能缩短，甚至接近2.5年。 龙8头号玩家国际

阿里强调提升自研芯片的比例不仅为保障供应，更能降低单位成本。管理层认为，面对AI能力的竞争，当下最稀缺的不是现金而是能够及时部署的算力；若因资金或产能不足而延后投入，可能就会把需求让给竞争者。实际上，部分较旧的商用芯片（如2020年采购的A100等）仍在数据中心发挥作用，新型号训练用最先进芯片，旧芯片可承担推理等任务，从而延长服务器的营收寿命。

总体来看，阿里并非缺钱，而是在为更大规模、更快节奏的AI和即时零售投入寻找匹配的资本工具：从回购到出售非核心资产、发行可转债，再到此次拟在港增发普通股，都是其调整资本配置以支撑AI基础设施扩张的一系列动作。尽管手头仍有数千亿元的流动性，阿里选择借助外部市场力量，把资金更集中地投向未来希望带来更高回报的赛道。